Forecasting the spreads of bond yields using the credit default swaps during the financial crisis

Abstract

This thesis copes with the main factors of credit risk and its relation to investors’ expectations, as well as the possible existence of investors' expectations regarding the transmission channel of the ECB's contractual and unconventional monetary position. In introduction, we state the major procedures that marked the recent period of turmoil in the global financial markets.The second chapter discusses the credit risk valuation to study the determinants of CDS exchange rate developments for euro area countries and the possible transmission impacts of peripheral countries to core countries after the recent recession in the EU. To examine this, it is applied a model with the traditional advantages of VAR modelling and the benefits of a panel data approach which is the PVAR (Panel Vector Autoregressive model). Besides that, the analysis uses factors that proxy determinants for behavioral as well as proxy determinants for financial and global market spread. The major results shows that, after the financial crisis through different countries and periods, the CDS variable determinants presents neither stable nor uniform. For example, as we go through the period 2012 to 2018, the impact of the slope of term structure in the sovereign CDS spread variance is increasing for the peripheral countries (Greece, Ireland, Italy, Portugal and Spain) and for the core countries is decreasing (Austria, Belgium, France, Germany and the Netherlands). In addition, we indicate that the impacts of transmission after the recent financial crisis run from Portugal and Italy economies to the core countries, since effects from Greece, Spain and Ireland are of minor importance. Italy, being one of the largest economy in EU could potential disrupt the Eurozone area; although the probability of financial difficulty is perceived by the markets as being relatively smaller, based on sovereign CDS spreads.The third chapter, for the first time, copes with the proof of the monetary policy shocks of ECB about the financial expectations in Eurozone area after the financial crisis in EU. The results present that the unconventional monetary policy of ECB has a positive impact on sentiment and expectations. In addition, the outcomes from the analysis indicate that the ECB's conventional monetary policy takes a positive and important impact on EU sentiment and expectations for the peripheral countries, since the conventional monetary policy of ECB contributes significantly to variance of peripheral European countries, and more specific after the US and Euro area economic crisis. It should be noticed that, after the Eurozone crisis, the conventional monetary policy stance of ECB seems to be the most significant net sender of effects to the peripheral countries of the EU, since for the core countries is the second significant receiver. The ESI is the following in significance net sender of impacts of the system for the core countries. The findings end up with the significance of conventional monetary policy in identifying financial expectations.

Η παρούσα διατριβή πραγματεύεται τους κύριους παράγοντες του πιστωτικού κινδύνου και τη σχέση τους με τις προσδοκίες των επενδυτών καθώς και την πιθανή ύπαρξη προσδοκιών των επενδυτών σχετικά με το κανάλι μετάδοσης της συμβατικής και μη συμβατικής νομισματικής θέσης της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (ΕΚΤ). Στην εισαγωγή αναφέρονται οι κύριες διαδικασίες που σηματοδότησαν την πρόσφατη περίοδο αναταραχής στις παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές.Το δεύτερο κεφάλαιο εξετάζει την αποτίμηση του πιστωτικού κινδύνου για να μελετήσει τους καθοριστικούς παράγοντες των εξελίξεων της συναλλαγματικής ισοτιμίας CDS για τις χώρες της ζώνης του ευρώ και τις πιθανές επιπτώσεις των περιφερειακών χωρών στις βασικές χώρες μετά την πρόσφατη ύφεση στην ΕΕ. Για να εξεταστεί αυτό, εφαρμόζεται ένα μοντέλο με τα παραδοσιακά πλεονεκτήματα της μοντελοποίησης VAR και τα οφέλη μιας προσέγγισης δεδομένων πίνακα, η οποία είναι το PVAR (Panel Vector Autoregressive). Εκτός από αυτό, η ανάλυση χρησιμοποιεί παράγοντες που προσδιορίζουν παράγοντες για συμπεριφορικούς και καθοριστικούς παράγοντες για τη χρηματοοικονομική και την παγκόσμια διάδοση της αγοράς. Τα κυριότερα αποτελέσματα δείχνουν ότι, μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση μέσω διαφορετικών χωρών και περιόδων, οι καθοριστικοί παράγοντες μεταβλητού CDS δεν παρουσιάζουν ούτε σταθερότητα ούτε ομοιότητα. Για παράδειγμα, καθώς περνάμε από την περίοδο 2012 έως 2018, ο αντίκτυπος της κλίσης της διάρθρωσης των προθεσμιών στη διακύμανση της διάδοσης των κρατικών CDS αυξάνεται για τις περιφερειακές χώρες (Ελλάδα, Ιρλανδία, Ιταλία, Πορτογαλία και Ισπανία) και για τις χώρες του πυρήνα (Αυστρία, Βέλγιο, Γαλλία, Γερμανία και Ολλανδία). Επιπλέον, αναδεικνύουμε ότι οι επιπτώσεις της μετάδοσης μετά την πρόσφατη οικονομική κρίση προέρχονται από τις οικονομίες της Πορτογαλίας και της Ιταλίας στις βασικές χώρες, δεδομένου ότι τα αποτελέσματα από την Ελλάδα, την Ισπανία και την Ιρλανδία είναι ελάχιστης σημασίας. Η Ιταλία, ως μια από τις μεγαλύτερες οικονομίες της ΕΕ, θα μπορούσε να διαταράξει την περιοχή της ευρωζώνης. αν και οι πιθανότητες χρηματοοικονομικής δυσκολίας θεωρούνται από τις αγορές ως σχετικά μικρότερες, βασιζόμενες σε χρεόγραφα CDS. Το τρίτο κεφάλαιο καθιστά εμφανή για πρώτη φορά την απόδειξη των σοκ νομισματικής πολιτικής της ΕΚΤ σχετικά με τις οικονομικές προσδοκίες στην ευρωζώνη κατά την οικονομική κρίση στην ΕΕ μέχρι το 2018. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι η μη συμβατική νομισματική πολιτική της ΕΚΤ έχει θετικό αντίκτυπο στο συναίσθημα και τις προσδοκίες. Επιπλέον, τα αποτελέσματα της ανάλυσης δείχνουν ότι η αντισυμβατική νομισματική πολιτική της ΕΚΤ έχει θετικό και σημαντικό αντίκτυπο στο κλίμα και τις προσδοκίες της ΕΕ για τις περιφερειακές χώρες, καθώς η νομισματική πολιτική της ΕΚΤ συμβάλλει σημαντικά στη διακύμανση των περιφερειακών ευρωπαϊκών χωρών και πιο συγκεκριμένα μετά την οικονομική κρίση των ΗΠΑ και της ζώνης του ευρώ. Πρέπει να σημειωθεί ότι, μετά την κρίση της ευρωζώνης, η μη συμβατική στάση νομισματικής πολιτικής της ΕΚΤ φαίνεται να είναι ο σημαντικότερος καθαρός αποστολέας επιπτώσεων στις περιφερειακές χώρες της ΕΕ, δεδομένου ότι για τις βασικές χώρες είναι ο δεύτερος σημαντικός αποδέκτης. Το ESI είναι ο ακόλουθος σημαντικός καθαρός αποστολέας των επιπτώσεων του συστήματος για τις βασικές χώρες. Τα ευρήματα καταλήγουν στη σημασία της μη συμβατικής νομισματικής πολιτικής για τον προσδιορισμό των οικονομικών προσδοκιών.