Υπερτίμηση και υποτίμηση των μετοχών των εταιρειών επενδύσεων χαρτοφυλακίου: προσέγγιση με την χρηματοοικονομική της συμπεριφοράς

Abstract

This PhD thesis studies the overpricing/underpricing (premiums / discounts) phenomenon which is presented between the price in the stock market and the net asset value of the assets per equity in the Closed-End Funds. The contribution of this thesis to the literature is the suggestion that the concrete phenomenon may be approximated and explained more effectively utilizing a model that combines basic finance theory with the theory of behavioral finance and appetite of investors as it evolves in the different time periods, based on the Greek stock market data from 1997 to 2004. This thesis posits for the first time a model of combination of different theories and the principles of them, which intends to offer satisfactory answers to the problem based on the data from Closed-End Funds in the recent past. Primarily, it is indicated that the very same structure of the Closed-End Funds (CEF) leads to a discount of the price in association to their Net Asset Value. We believe that a main reason for this development, is the fact that the CEF being listed in the Stock Market add an additional risk factor in the market risk that the investor undertakes, investing in a well - diversified portfolio (or a wide range of prices). In addition, the suggested model by the fundamental factor is positively correlated and has a comparatively greater effect in relation to the behavioral factor in the creation of overpricing/underpricing of CEF. On the other hand, appetite is a factor that may explain why some CEF –in some cases more than some– trade much deeper than the literature defines as the expected discount, as well as in the overpricing cases. Thus, we could expect that the behavioral factor would have a positive correlation with the levels of overpricing/underpricing. This is supported by the results of this paper as the behavioral factor has a positive sign.The more confident investors feel, the greater the trading activity is, the higher the market price level is (and the positive feedback) and more cash is invested in the equity mutual funds. As a result of the above, positive changes in these appetite indices, we have positive changes in the overpricing/underpricing. The results of the paper follow literatures’ results and offer sufficient evidence for the effect of the two distinct set of variables-factors in the generation of discounts/overpricing of CEF in Greece.

Στην διατριβή αυτή γίνεται μία προσπάθεια μελέτης του φαινομένου υπερτίμησης / υποτίμησης που παρουσιάζεται μεταξύ τιμής διαπραγμάτευσης στο χρηματιστήριο και της Καθαρής Αξίας του Ενεργητικού ανά μετοχή στις Εταιρείες Επενδύσεων Χαρτοφυλακίου (ΕΕΧ). Η συνεισφορά της διατριβής βρίσκεται στην υπόδειξη ότι με βάση τα δεδομένα από την Ελληνική Χρηματιστηριακή αγορά, το συγκεκριμένο φαινόμενο μπορεί να προσεγγιστεί και να επεξηγηθεί αποτελεσματικότερα με την χρήση ενός μοντέλου που συνδυάζει την βασική χρηματοοικονομική θεωρία με αυτή της χρηματοοικονομικής συμπεριφοράς και της διάθεσης των επενδυτών, όπως αυτή μεταλλάσσεται σε διαφορετικές χρονικές περιόδους.Αυτή η διατριβή προτείνει για πρώτη φορά ένα μοντέλο συνδυασμού των παραδοσιακών θεωριών και των αρχών της παραπάνω θεωρίας, που παρουσιάζεται να προσφέρει ικανοποιητικές απαντήσεις στο πρόβλημα με βάση τα δεδομένα των ελληνικών ΕΕΧ στο πρόσφατο παρελθόν. Κατ’ αρχήν φάνηκε ότι η ίδια η δομή των ΕΕΧ οδηγεί σε έκπτωση της τιμής διαπραγμάτευσης σε σχέση με την αξία του ενεργητικού τους. Πιστεύουμε ότι ένας βασικός λόγος για αυτή την εξέλιξη, είναι το γεγονός ότι οι ΕΕΧ με το να είναι εισηγμένες στο Χρηματιστήριο προσθέτουν και ένα δεύτερο κίνδυνο στον κίνδυνο της αγοράς που ο κάθε επενδυτής αναλαμβάνει επενδύοντας σε ένα καλά διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο (ή ένα ευρύ δείκτη τιμών). Ακόμα, στο μοντέλο που προτείνεται ο θεμελιώδης παράγοντας έχει θετική σχέση και σχετικά μεγαλύτερη επίδραση σε σχέση με τον συμπεριφορικό στην δημιουργία της υπερτίμησης / υποτίμησης των ΕΕΧ. Από την άλλη πλευρά η διάθεση είναι ένας λόγος που μπορεί να εξηγήσει γιατί μερικές ΕΕΧ – και σε μερικές περιπτώσεις περισσότερες από μερικές – συναλλάσσονται πολύ μακρύτερα από αυτό που η βιβλιογραφία προσδιορίζει ως αναμενόμενη έκπτωση, όπως επίσης και σε υπερτίμηση. Έτσι θα μπορούσαμε να περιμένουμε ότι ο συμπεριφορικός παράγοντας θα είχε μια θετική σχέση με τα επίπεδα υπερτίμησης / υποτίμησης. Αυτό υποστηρίζεται από τα αποτελέσματα της εργασίας αφού ο συμπεριφορικός παράγοντας, έχει θετικό πρόσημο. Όσο περισσότερο αισιόδοξοι αισθάνονται οι επενδυτές, τόσο μεγαλύτερη είναι η συναλλακτική δραστηριότητα, τόσο υψηλότερο το επίπεδο τιμών της αγοράς (και η θετική επανατροφοδότηση) και τόσο περισσότερα χρήματα επενδύουν σε μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια. Ως αποτέλεσμα των παραπάνω, θετικές μεταβολές σε αυτούς τους δείκτες διάθεσης, έχουμε θετικές μεταβολές στην υπερτίμηση / υποτίμηση. Τα της εργασίας ακολουθούν αυτά της βιβλιογραφίας και προσφέρουν αρκετά στοιχεία για την επίδραση δύο διαφορετικών ομάδων μεταβλητών – παραγόντων στην δημιουργία των εκπτώσεων / υπερτιμήσεων των ΕΕΧ στην Ελλάδα.