The effects of economic policy uncertainty on the macroeconomy and the stock market

Abstract

The motivation for this thesis was the increased economic uncertainty during the last decade, especially after the global financial crisis and the Eurozone crisis. The aim of the thesis is to examine the Economic Policy Uncertainty (hereafter EPU) index and its spillovers among the Eurozone countries during the period of the turmoil, its implications for Greece, which was severely hurt by the crisis, and the relationship of EPU with the stock market. More specifically, cornerstone of the present thesis is the construction of the Greek EPU index in an attempt to quantify economic uncertainty for Greece. The EPU index is estimated according to the methodology of Baker, Bloom and Davis (hereafter BBD, 2016) and is based on newspapers coverage frequency. The Greek EPU seems to peak during international events before the crisis outburst, while after the onset of the crisis mainly domestic events trigger increases of economic uncertainty. The next chapter focuses on the spillovers of the EPU index among the Eurozone countries. By analysing 7 countries and utilising the volatility spillover index and the respective dynamic net spillover indices, the results indicate that uncertainty connectedness among these countries dropped from 50.5% before the crisis, to 30.6% afterwards, and also that during the crisis mostly the periphery countries transmit uncertainty to the other countries, which was not the case before. The same chapter continues with focusing the analysis on the Greek economy, by examining the rolling impulse responses of the GDP, the Economic Sentiment Index, unemployment and the stock market index to shocks on the Greek and the European EPU indices. The analysis shows that the Greek variables are mostly affected by domestic rather than European uncertainty. Chapters 3 and 4 try to add more to the literature about the relationship of EPU with the stock market. More specifically, chapter 3 attempts to relate the expected US stock market returns to deviations from fundamentals (bubbles) and the EPU index. Using a 2-regime switching model and recursively estimating out-of-sample probabilities, the model is found to be able to predict periods of abrupt movements of the US stock market (bubble crashes). An effort is also made to provide a trading rule which will signal to the investor when to exit and reenter the stock market. The suggested trading rule reinforces the financial usefulness of the model, as it actually offers more profits to the investor than a simple buy-and-hold strategy. The final chapter of the thesis examines the contribution of EPU to the persistence of shocks to stock market volatility. An innovative methodology is used, according to which the half-life of a shock in a bivariate VAR model, with the EPU and the stock market volatility as the endogenous variables, is compared to the half-life of a shock in the context of a univariate ARMA model. Daily UK and US data are used and results prove that EPU indeed makes the stock market volatility more persistent, a fact even more intense for the US compared to the UK.

Αφορμή για το θέμα της παρούσας διατριβής υπήρξε η αυξημένη αβεβαιότητα για την οικονομική πολιτική κατά τη διάρκεια της τελευταίας δεκαετίας, και ιδιαίτερα μετά την παγκόσμια οικονομική κρίση και την κρίση στην Ευρωζώνη. Στόχος της διατριβής είναι να ερευνήσει τον δείκτη Αβεβαιότητας για την Οικονομική Πολιτική (Economic Policy Uncertainty, EPU) και τη διάχυσή του (spillover) μεταξύ των χωρών της Ευρωζώνης κατά τη διάρκεια της κρίσης, τις επιδράσεις του στην Ελληνική οικονομία, και τη σχέση του με το χρηματιστήριο. Πιο συγκεκριμένα, ακρογωνιαίος λίθος της παρούσας διατριβής είναι η κατασκευή του δείκτη EPU για την Ελλάδα, σαν μία προσπάθεια ποσοτικοποίησης της ελληνικής οικονομικής αβεβαιότητας. Ο δείκτης EPU κατασκευάστηκε ακολουθώντας τη μεθοδολογία των Baker, Bloom και Davis (2016) και βασίζεται στη συχνότητα δημοσίευσης άρθρων σε εφημερίδες με συγκεκριμένες λέξεις-κλειδιά. Ο ελληνικός δείκτης EPU φαίνεται να αυξάνεται κατά τη διάρκεια σημαντικών διεθνών γεγονότων πριν την κρίση, ενώ μετά την κρίση οι αυξήσεις του δείκτη συνδέονται κυρίως με εγχώρια γεγονότα. Το δεύτερο κεφάλαιο επικεντρώνεται στη διάχυση της αβεβαιότητας μεταξύ των χωρών της Ευρωζώνης. Αναλύοντας 7 χώρες της Ευρωζώνης και αξιοποιώντας τον δείκτη μεταβλητότητας (spillover index) και τους αντίστοιχους δείκτες δυναμικής καθαρής διάχυσης (dynamic net spillover indices), τα αποτελέσματα υποδεικνύουν ότι η συνολική συνδεσιμότητα της αβεβαιότητας (uncertainty connectedness) μεταξύ των χωρών της Ευρωζώνης από 50,5% προ κρίσης μειώνεται στο 30,6% μετά την κρίση. Επίσης, κατά τη διάρκεια της κρίσης οι χώρες της περιφέρεια της Ευρωζώνης «εξάγουν» περισσότερη αβεβαιότητα προς άλλες χώρες σε σύγκριση με πριν την κρίση. Το κεφάλαιο στη συνέχεια εστιάζει στην ελληνική οικονομία, εξετάζοντας τις κυλιόμενες αιφνίδιες αντιδράσεις (rolling impulse responses) του ΑΕΠ, του Δείκτη Οικονομικής Συγκυρίας (Economic Sentiment Indicator), της ανεργίας και του χρηματιστηριακού δείκτη, σε σοκ του ελληνικού και του ευρωπαϊκού δείκτη EPU. Η ανάλυση δείχνει ότι η ελληνική οικονομία επηρεάζεται περισσότερο από σοκ στον εγχώριο παρά στον διεθνή δείκτη αβεβαιότητας. Τα κεφάλαια 3 και 4 αναφέρονται στη σχέση του EPU με το χρηματιστήριο. Συγκεκριμένα, το τρίτο κεφάλαιο επιχειρεί να συσχετίσει τις αναμενόμενες αποδόσεις του χρηματιστηρίου με τις αποκλείσεις από τις θεμελιώδεις τιμές του (fundamentals), δηλαδή χρηματιστηριακές φούσκες, και με τον δείκτη EPU. Το μοντέλο που χρησιμοποιείται φαίνεται ικανό να προβλέψει περιόδους αιφνίδιων κινήσεων του χρηματιστηρίου της Αμερικής (bubble crashes). Επίσης, επιχειρείται η κατασκευή ενός επενδυτικού κανόνα ο οποίος υποδεικνύει στον επενδυτή πότε να βγει από την αγορά και πότε να επανέλθει σε αυτή. Τα αποτελέσματα για τον εν λόγω κανόνα ενισχύουν τη εμπειρική αξία του υποδείγματος, καθώς τα κέρδη του επενδυτή είναι υψηλότερα από ότι αν ακολουθούσε μία απλή στρατηγική με την οποία θα παρέμενε στο χρηματιστήριο καθ΄ όλη τη διάρκεια του δείγματος. Τέλος, το τέταρτο κεφάλαιο εξετάζει τη συνεισφορά του δείκτη EPU στην επιμονήτων σοκ στη μεταβλητότητα του χρηματιστηρίου. Εφαρμόζεται μία πρωτότυπη μεθοδολογία σύμφωνα με την οποία συγκρίνεται η μέση-ζωή (half-life) ενός σοκ σε διμεταβλητό αυτοπαλίνδρομο υπόδειγμα (VAR), όπου ο δείκτης αβεβαιότητας και η μεταβλητότητα του χρηματιστηρίου είναι οι ενδογενείς μεταβλητές, με τη μέση-ζωή (half-life) ενός σοκ στη μεταβλητότητα του χρηματιστηρίου στα πλαίσια του ισοδύναμου μονομεταβλητού αυτοπαλίνδρομου υποδείγματος (ARMA). Χρησιμοποιούνται ημερήσια δεδομένα για το Ηνωμένο Βασίλειο και τις ΗΠΑ και τα αποτελέσματα αποδεικνύουν ότι ο δείκτης EPU όντως συμβάλει στην επιμονή της μεταβλητότητας του χρηματιστηρίου, κάτι το οποίο είναι πιο έντονο στις ΗΠΑ σε σύγκριση με το Ηνωμένο Βασίλειο.