Two essays on return and volatility spillovers and feedback trading strategies in twelve Balkan, Slavic and Oriental countries

Abstract

The first essay investigates return and volatility spillovers οn stock markets of twelve selected Balkan, Slavic and Eastern countries. Research focuses on a decennial period, from 2006 till 2015. Analysis, which employs an augmented univariate AR-EGARCH model, is based on a “bouquet” of eight parallel equations. Two additional explanatory variables are tested; namely, the change of exchange rates of each country’s domestic currency to the US dollar, and the return of S&P 500 index during the previous period. They are used not only separately, but in combination as well, with and without the liquidity factor. According to the empirical results, return and volatility spillovers are confirmed for the majority of the cases, no matter the different approaches. Furthermore, the positive sign for the coefficients about the exchange rates and about the S&P 500 index is verified for most of the occasions. Moreover, the leverage effect is present in several cases. In addition, outcomes illustrate that trading volume’s coefficient mainly carries a positive sign and also that this variable accounts for spillovers effects in return and volatility. Overall, it can be concluded that the formed univariate AR-EGARCH models, capture successfully the effects of volatility transmission in the examined stock markets. The second essay examines the hypothesis that some kind of feedback trading strategy is followed by a share of participants οn stock markets of twelve selected Balkan, Slavic and Eastern countries. Study covers a decennial period, from 2006 till 2015. Analysis employs a couple of parallel models. Firstly, the feedback trading model introduced by Sentana and Wadhani and secondly the exponential autoregressive model suggested by LeBaron. These theoretical frameworks, together with a FIGARCH(1,d,1) approach, allows us to draw conclusions about the presence of feedback traders in stock markets. Both models assume two different groups of traders, on one hand the so-called “rational” investors that build their portfolio by perusing firms’ fundamentals, and on the other hand the “noise” speculators that ignore fundamentals and base their decisions on a positive (negative) feedback trading strategy. In particular, they buy (sell) stocks when prices rise and sell (buy) stocks when prices fall. Empirical results reveal that feedback trading strategies indeed exist in the examined stock markets during the period considered. As far as the type of feedback is concerned, negative feedback trading prevails over positive feedback trading for the majority of cases.

Η πρώτη εργασία ερευνά φαινόμενα μετάδοσης της απόδοσης και της μεταβλητότητας στα χρηματιστήρια δώδεκα επιλεγμένων Βαλκανικών, Σλαβικών και Ανατολικών χωρών. Η μελέτη εστιάζει σε μία δεκαετή περίοδο, από το 2006 ως το 2015. Η ανάλυση, η οποία χρησιμοποιεί ένα εκτεταμένο μονομεταβλητό AR-EGARCH μοντέλο, βασίζεται σε ένα «μπουκέτο» οχτώ παράλληλων εξισώσεων. Δύο επιπλέον ερμηνευτικές μεταβλητές ελέγχονται: ονομαστικά, η μεταβολή των τιμών συναλλάγματος του εγχώριου νομίσματος της κάθε χώρας με το δολάριο ΗΠΑ, και η απόδοση του δείκτη S&P 500 της προηγούμενης περιόδου. Οι μεταβλητές χρησιμοποιήθηκαν όχι μόνο χωριστά, αλλά και συνδυαστικά, με και χωρίς τον παράγοντα της ρευστότητας. Σύμφωνα με τα εμπειρικά αποτελέσματα, οι δευτερογενείς επιδράσεις στην απόδοση και τη μεταβλητότητα επιβεβαιώνονται για την πλειοψηφία των περιπτώσεων, ανεξάρτητα από τις διάφορες προσεγγίσεις. Επιπλέον, το αναμενόμενο θετικό πρόσημο για τους συντελεστές των τιμών συναλλάγματος και του δείκτη S&P 500 επαληθεύεται τις περισσότερες φορές. Επίσης, το αποτέλεσμα μόχλευσης είναι παρόν αρκετά συχνά. Επιπρόσθετα, τα αποτελέσματα καταδεικνύουν ότι ο συντελεστής για τον όγκο των συναλλαγών φέρει κυρίως ένα θετικό πρόσημο και ακόμα ότι αυτή η μεταβλητή ευθύνεται για δευτερογενείς επιπτώσεις στην απόδοση και τη μεταβλητότητα. Συνολικά, μπορεί να εξαχθεί το συμπέρασμα πως τα σχηματισμένα μοντέλα αποτυπώνουν πετυχημένα τα αποτελέσματα της διάχυσης πληροφοριών στα εξεταζόμενα χρηματιστήρια. Η δεύτερη εργασία εξετάζει την υπόθεση ότι κάποιο είδος στρατηγικής ανατροφοδότησης ακολουθείται από ένα μέρος των συμμετεχόντων στις κεφαλαιαγορές δώδεκα επιλεγμένων Βαλκανικών, Σλαβικών και Ανατολικών χωρών. Η μελέτη καλύπτει μία δεκαετή περίοδο, από το 2006 ως το 2015. Η ανάλυση χρησιμοποιεί ένα ζευγάρι παράλληλων μοντέλων. Αρχικά, το μοντέλο θετικής ανατροφοδότησης που εισήχθη από τους Sentana and Wadhani και στη συνέχεια το εκθετικό αυτοπαλίνδρομο μοντέλο που προτάθηκε από τον LeBaron. Αυτά τα θεωρητικά πλαίσια εργασίας, μαζί με μία FIGARCH(1,d,1) προσέγγιση, επιτρέπει την εξαγωγή συμπερασμάτων για την παρουσία συναλλασσόμενων ανατροφοδότησης στα χρηματιστήρια. Το σύνολο των δύο μοντέλων υποθέτουν δύο διαφορετικές ομάδες συναλλασσόμενων, από τη μία πλευρά οι λεγόμενοι «ορθολογικοί» επενδυτές που στηρίζουν τις αποφάσεις στα θεμελιώδη των εταιρειών, και από την άλλη πλευρά οι feedback συναλλασσόμενοι που αγνοούν τα θεμελιώδη και βασίζουν τις αποφάσεις τους σε μία στρατηγική θετικής (αρνητικής) ανατροφοδότησης. Συγκεκριμένα, αγοράζουν (πωλούν) μετοχές όταν οι τιμές ανεβαίνουν και πωλούν (αγοράζουν) μετοχές όταν οι τιμές πέφτουν. Τα εμπειρικά αποτελέσματα αποκαλύπτουν ότι οι στρατηγικές ανατροφοδότησης πράγματι υπάρχουν στα εξεταζόμενα χρηματιστήρια κατά την ελεγχόμενη περίοδο. Όσο αφορά τον τύπο της ανατροφοδότησης, η στρατηγική αρνητικής ανατροφοδότησης επικρατεί επί της στρατηγικής θετικής ανατροφοδότησης για την πλειοψηφία των περιπτώσεων.