Three essays on monetary policy and international financial markets

Abstract

The issue that invokes research in modern Financial Economics is the formulation, the justification and the modelling of a crisis at the empirical Macrofinance level. To approach the foundation of the financial crisis we employ an amalgam from both Political Economy and Financial Economy insight. The latter is considered a necessity given the main Schools of Economic thought; (Post) Keynesian and Monetarian. Hence, the analysis of financial crises integrated in an asymmetric information environment, is a demanding research and policy quest. Financial entropy is expected within Eurozone as an imperfect decentralized economy, taking into consideration the absence of common fiscal policy. The previous phenomenon is more evident during times of irregular market functioning due to the impact from a systemic (or not) risk source. Nevertheless, the debt crisis starting in November 2009 revealed the markets’ fallacy of zero sovereign risk perception within EMU. The first crash test for the EMU exhibited major financial shifts in its functioning and political changes, leading to a debate on whether the next step of the political besides monetary union is feasible across member countries. Overall, the target of the dissertation is to shed light to aspects of the financial markets and policies linked with the causes, the justification and finally the assessment of resolution policy proposals following the ongoing Euro debt crisis. All the researched thematology has been inspired by the global financial crisis (2007-2009) and especially by the Eurozone’s debt crisis (2009-today). Therefore, the fundamental theoretical and empirical topics that we research are linked to the manifestation of the Euro debt crisis under different spectrums. At first the international loan support from mixed international schemes (International Monetary Fund, European Union, European Central Bank) to distressed countries (for the first time in countries belonging to the advanced markets) led to the intuition on researching the creditor moral hazard phenomenon impacting distressed countries’ sovereign (bond) risk. The latter was also investigated sequentially to the sovereign risk of countries with similar insolvency features to be rescued. Secondly as an expansion, the linkages among the transmission of monetary policy reflected in key monetary policy rates of ECB and major money market rates in conjunction to core and periphery EMU sovereign bond spreads are investigated. Thirdly the notion of contagion, interdependence and spillover among credit markets (CDS), is investigated in order to show sovereign, bank and cross risk market linkages (between sovereign-bank CDS risk). Under this context the participation of the banking sector is unveiled in regional (across EMU) and national analysis tier. The latter is extended for EMU and the USA and the UK. Finally, following the debate on the resolution of the global financial crisis, the last part assess EU’s coherence policy proposal for 2014-2020 concerning a tax on financial transactions, based on Tobin rationale. Therefore, the composition of the Thesis presents a unified framework of research capturing the majority of financial turmoil investigation topics.

Η παρούσα διατριβή εκπονήθηκε με αποκλειστικό στόχο να ερμηνεύσει υπό διάφορα πρίσματα την κρίση χρέους στην Ευρωζώνη (2009-σήμερα) ως απότοκου της παγκόσμιας χρηματοοικονομικής κρίσης. Η συνεχιζόμενη κρίση χρέους της Οικονομικής και Νομισματικής Ένωσης (ΟΝΕ) αποτελεί το εργαστήρι ανάλυσης πολύπλοκων σχέσεων, άμεσα συνυφασμένων με την λειτουργία των παγκόσμιων χρηματοοικονομικών αγορών καθώς και της ακολουθούμενης νομισματικής πολιτικής. Η διάρθρωση της μελέτης ξεκινά με την ανάλυση του πιστωτικού ηθικού κινδύνου, ο οποίος εμφανίζεται κατά το διάστημα έγκρισης των προγραμμάτων χρηματοδότησης από διεθνείς οργανισμούς (Διεθνές Νομισματικό Ταμείο, Ευρωπαϊκή Ένωση, Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα) στις υπό διάσωση χώρες καθώς και σε χώρες που πληρούν τα οικονομικά γνωρίσματα μιας επικείμενης διάσωσης. Στην συνέχεια αναλύθηκε η διασύνδεση μέσω των καναλιών μετάδοσης της νομισματικής πολιτικής αλλαγών, των βασικών επιτοκίων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας και των επιτοκίων αγοράς χρήματος με το επίπεδο και την διακύμανση των κρατικών ομολογιακών spread. Ακολούθως, μελετήθηκε η προσέγγιση της φορολογίας χρηματοοικονομικών συναλλαγών που εντάσσεται στο πλαίσιο πολιτικών συνοχής της Ευρωπαϊκής Ένωσης για τα έτη 2014-2020, ως προτεινόμενη λύση για την χρηματοοικονομική κρίση. Τέλος, αναλύθηκε η διασύνδεση των αγορών παραγώγων εργαλείων (CDS) σε κρατικό και επιχειρηματικό (τραπεζικό) επίπεδο με σκοπό την μελέτη των φαινομένων της χρηματοοικονομικής «μόλυνσης», αλληλεξάρτησης και διάχυσης εντός της Ευρωζώνης με διάκριση ανάμεσα στις χώρες του πυρήνα και της περιφέρειας και δευτερογενώς μεταξύ Ευρωζώνης, ΗΠΑ και Ηνωμένου Βασιλείου. Η δομή της διατριβής ξεκινώντας από την αναγνώριση των αιτιών, την διασύνδεση των αγορών και η εκτίμηση πολιτικών επίλυσής της, δημιουργεί ένα πλέγμα ανάλυσης ικανό να προσεγγίσει πολυπλεύρως την μεγαλύτερη χρηματοοικονομική κρίση χρέους με επίκεντρο τις εξελίξεις στην Ευρωζώνη. Συνοψίζοντας, η διατριβή παρήγαγε χρήσιμα αποτελέσματα τόσο για την ιδιωτική όσο και για τον δημόσια σφαίρα της παρούσας χρηματοοικονομικής κρίσης σε όρους πολιτικών.